恒源煤电综合售价涨幅超预期

恒源煤电:综合售价涨幅超预期

2012年1季度年每股收益就能够得出试样的变形量0.28元/股,同比增长33%,略超市场预期。实现营业收入25.3亿元,同比增长21.8%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,同...

2012年1季度年每股收益0.28元/股,同比增长33%,略超市场预期。实现营业收入25.3亿元,同比增长21.8%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,同比增长30.7%。

2012年1季度业绩超预期的主要原因之一是综合售价同比增幅超预期。

恒源煤电现有矿井在未来几年没有增量释放,收入增长主要来自综合售价上升(通过开拓无烟烧结精煤、瘦精煤等新产品优化产品结构,2012年重点电煤合同价上涨5%)。但同时我们也注意到,由于公司为促进煤炭产品销售,改变结算方式(主要是对下游钢铁行业客户减少现款结算增加应收账款),应收账款较年初大幅增长了103.75%,回款问题一定程度上影响了收入增长的质量。另外值得关注的是,1季度营业成本同比增幅高达24.9%,使得毛利率由2011年的29.3%下降至24.7%。

业绩超预期的主要原因之二是管理费用率同比降幅超预期。2012年1季度管理费用率7.4%,相对2011年的9.04%有所下降。

公司未来内生成长主要来自于2011年其中的氨纶也是聚氨酯以自有资金收购的进入工作状态集团刘桥深部煤矿探矿权和龙王庙两处探矿权,但最快也要5年后上述两矿才能投产并贡献利润。

外延成长主要来自于集团后续资产注入。大股东皖北煤电集团积极在安徽、内蒙、山西拓展煤炭资源,并授予恒源煤电对其朱集煤矿、麻地梁煤矿等探矿权的不可撤销收购权,上述煤矿勘探完毕取得采矿权具备正式开采条件后,恒源煤电可以随时根据业务经营发展需要,通过自有资金、公开非公开发行股票、配股、发行可转债等方式收购,但时间上存在不确定性。

预计公司年EPS分别为1.09、1.15、1.24元/股,对应年PE分别为15.1倍、14.3倍、13.2倍。基本符合行业平均估值,维持买入评级。

风险提示:应收账款回款问题,煤价下跌,集团资产注入时间不确定性。