11家券商推荐25只股2家推将赣粤高速附股

广发证券：给予山西三维(000755)“买入”评级

广发证券25日发布调研简报表示，给予山西三维(000755.sz)“买入”评级，具体如下：

公司未来业绩新增长动力

未来公司业绩新增长动力主要来源于以下两个方面：一是未来采用顺酐法BDO的PBT树脂将替代氨纶成为带动我国BDO需求增长的中坚力量，而公司7.5万吨顺酐法BDO装置已于今年4月份投产，为目前国内最大单套顺酐BDO装置。二是随着甲醇裂解制氢气装置的开建，历史上困扰公司已久的原材料氢气瓶颈问题将得到解决，未来公司正常生产经营对焦化行业景气度的依赖性将越来越弱。

BDO反倾销终裁对公司的盈利影响

整体上，广发证券认为：在BDO反倾销终裁支持下，行业最坏时候已过去，明年BDO价格广发证券看至14000元/吨。目前公司BDO总产能合计15.0万吨，包括7.5万吨炔醛法、7.5万吨顺酐法。由于顺酐法至少需要BDO价格涨至14000元/吨以上才可开工而不亏损，广发证券测算明年当BDO价格在14000元/吨以下时，BDO价格每上升1000元/吨，静态测算约增厚公司业绩0.13元/股；当BDO价格涨至14000元/吨以上时，静态测算约增厚公司业绩0.26元/股。

盈利预测与投资评级

广发证券预测公司2009-2011年EPS分别为-0.11元、0.24元、0.34元。但由于明年公司业绩弹性较大，且从2007年第二季度开始，我国BDO价格一路下跌，行业内企业已艰难经营两年之久，产品持续亏损也有一年半之久。产品长期亏损对任何行业都不具备可持续性。在反倾销政策支持下，广发证券认为我国BDO行业最坏时候已经过去，在进口冲击减弱的背景下，产品环比盈利能力将越来越好，从价值投资的角度来讲，正是买入的最好时机，可给予较高估值，一年内目标价12.50元，给予“买入”评级。

风险提示

1、顺酐法装置大幅开工的风险； 2、明年氨纶行业景气度低于预期的风险。

中金公司：首次关注给予水晶光电(002273)“推荐”评级和12个月目标价36元

中金公司25日发布投资报告，首次关注给予水晶光电（002273.sz）“推荐”评级和12个月目标价36元，具体如下：

预测公司2009～2011年EPS为0.65元、0.90元、1.48元，年均复合增速39％，当前股价下10、11年市盈率为33x、20x。基于公司新业务未来均有超预期可能，尤其微投市场潜力巨大给公司带来成长机会，首次关注给予“推荐”评级和12个月目标价36元。

2010年看单反相机用低通滤波器出货量增长和晶圆级截止滤波片在手机摄像头上的普及；2011年看子公司晶景光电的微型投影产品在数码相机、手机和便携投影仪等消费电子产品上的逐步普及。

公司三大业务2010年均有超预期可能：1）晶圆级红外截止滤波片出货量高于预期；2）数码单反用滤波片能够成为两大单反厂商尼康或佳能主供应商；3）2010年山寨手机市场提前刮起“微投旋风”。

中金公司：给予天音控股(000829)目标价15.5元 “推荐”评级

中金公司25日发布投资报告，给予天音控股（000829.sz）目标价15.5元，“推荐”评级，具体如下：

21世纪报道称天音参与广东移动给予补贴的手机销售活动，并认为这是其近期股价上升的原因。天音发布公告称下属公司天易数码的确参与了该活动，平均每卖出一部手机可获得补贴300元。

报道提及的只是广东移动的为期一个多月的销售活动，对天音整体业绩的贡献不大，但更重要的是体现出：运营商正在通过补贴等促销手段提升3G手机销量，今后更多运营商将在更多省份进行此类促销，2010年3G手机销售有望迎来爆发式增长，从而利好天音的业绩表现。目前市盈率只有25倍，给予与流通板块持平33倍10年目标市盈率，目标价位 15.5元（隐含PEG0.3x），“推荐”评级。

申银万国：探路者(300005)调研简报及公告点评 给予首次评级“增持”

申银万国25日发布探路者(300005.sh)调研简报及公告点评，给予首次评级为“增持”。

探路者发布了一系列公告：1、超募资金使用计划（超募的1.02 亿将用于购置办公楼作为研发和生产管理中心、用于2010 年品牌与市场推广项目、补充流动资金）；2、公司获得高新技术企业认定，所得税率将由25%下降至15%；3、变更加盟专卖店的实施地点，由乌鲁木齐市中山路店改为包头市万达广场店。

结合申银万国上周对公司调研所得情况，申银万国的观点如下：

秋冬季销售情况较好，部分货品断货，申银万国预计良好的销售状况将使加盟商更乐观，2010 年1 月的订货会收入增速有望超预期。公司采用1 年2 次订货会的模式，分别在7 月和1 月召开，订货会收入将占到全部收入的80%左右。补单需要3 个月的时间，补单较难，通常公司自己会放量10%以备断货。09 年秋冬季销售很好，库存基本没有，部分货品断货，有销售回暖的因素，也有加盟商在上半年订货时过于保守的因素。因此，申银万国预计，断货将使加盟商对未来的销售情况更乐观，2010 年1 月的订货会有望达到50%左右的增长。

未来3 年门店扩张将加快，新品推出提升平效。公司09 年中期门店数是430 家，到11 月底已达到了480 家多，其中直营54 家，加盟420 多家。未来3 年门店扩张将加速，申银万国预计每年将新增100 多家门店。公司08 年推出新品400 多款，新品占收入60-70%，通过推新品将保持公司有10%以上的平效提升。

高新技术企业获批，所得税率下降，上调盈利预测。公司09 秋冬季销售情况好于预期，加上高新技术企业获批后3 年的所得税率从25%下降至15%，但09 年是否包含在内还需等税务部门通知。申银万国上调了盈利预测，09-11年EPS 为0.6/0.96/1.43 元（原预测0.56/0.74/0.90 元），对应的10/11 年PE 为44.8/30 倍。作为创业板公司，虽然估值较高，但成长性好，未来3 年净利润复合增长率55%，PEG 为0.82，从公司长远发展角度看，申银万国给予首次评级为“增持”。

申银万国：维持华域汽车“增持”评级

申银万国26日发布投资报告，维持华域汽车(600741.sh)“增持”评级，具体如下：

投资评级与估值。基于3Q09 年公司业绩、4Q09 年轿车整车销售情况及申银万国对2010 年轿车销量增速的判断，维持09 年EPS0.54 元的判断，上调公司2010 年、2011 年EPS 分别至0.69 元（若销量超预期，公司业绩仍存上调可能）和0.81 元。目前股价相当于09 年、2010 年PE 分别为21 倍、16 倍，PB 仅为2.49 倍。

与主要零部件上市公司比较，公司估值偏低；公司含民生银行(600016)和兴业证券金融股权价值约每股0.69 元，若扣除金融股权，则目前股价相当于09 年、2010 年PE 分别为20 倍、15 倍，估值偏低。公司财务状况良好，报表上现金有65 亿元（相当于每股2.52 元），14.5 亿元可供出售金融股权（相当于准现金），若这些现金未来发挥作用，则将进一步提升公司盈利水平。

申银万国认为，公司是具竞争力的零部件龙头公司，2010 年公司将受益于轿车产品结构的改善、整车企业扩产能所带来的销量增加、上汽集团销量增长带来的零部件配套量的增加，2010 年业绩增长也具一定弹性，目前价值被低估，维持“增持”评级。

关键假设点。1、2010 年经济增长仍高于09 年；2、2010 年轿车行业销量增速在14%左右；3、2010 年钢价上涨在15%左右。

有别于大众的认识。申银万国认为，在行业周期发展的特定阶段，零部件龙头公司业绩增长的弹性并不逊于整车。申银万国分别比较了公司自身零部件企业历史的盈利情况及零部件行业与整车盈利比较，发现在行业逐渐向好时，零部件龙头企业盈利增速并不差于整车企业，公司部分零部件企业盈利增速甚至高于整车企业。由于受益于2010 年轿车产品结构的改善、上汽集团销量的增长、厂商扩产能后增加产量，公司业绩增长具一定弹性；申银万国认为，公司盈利来源主要来源于控股公司，控制类及共同控制类公司盈利贡献比重达到90%左右；

申银万国认为，公司旗下主要盈利贡献企业均是一级、二级供应商，在技术、规模、供应链配套体系上等均具竞争实力，且旗下零部件公司盈利能力较高，与整车企业具一定议价能力，抗风险能力较强，市场给予估值水平偏低。

股价表现的催化剂。1、1Q2010 年业绩的增长；2、上汽旗下上海通用、上海大众及自主品牌销量超预期；3、2010 年轿车行业销量超出预期。

核心假设风险。风险主要来自：2010 年轿车行业销量未达预期；油价、钢价上涨超预期。

申银万国：房地产政策展望及影响分析 维持行业“看好”评级

申银万国25日发布房地产政策展望及影响分析报告指出，博弈盈利增长和政策调控预期，维持行业“看好”评级，具体如下：

结论和投资建议：（1）申银万国认为，政策的目标导向在于控制房价上涨速度，并维持行业平稳格局。但行业供需状况的结构性差异，以及房地产本身的投资品属性，决定这对政策的要求很高，很难实现“量稳价稳”。未来行业的演化方向只可能是两个：一、政策更倾向于预期管理，局部泡沫继续演绎；二、出台政策打击需求，行业“量跌、价平”。（2）在相对悲观的情况下，房价下跌的概率亦较小，企业的RNAV 代表了企业价值的中枢和安全边际。从目前的估值情况来看，大部分上市公司的RNAV 溢价倍数都已经恢复到1 倍附近。（3）2010 年，申银万国认为，地产板块的博弈格局将变得更为复杂。盈利的高增长将对冲政策所带来的负面预期。股价的上行空间将受制于企业盈利的限制，而下行则取决于市场对政府大力打压房地产带来行业下行趋势的隐忧。站在目前的时点上，申银万国倾向于认为，政策一刀切的概率较小，房价下跌概率较小，行业基本面并未发生实质性改变，未来企业盈利增长的确定性较高，股价也已隐含了一定的政策负面预期，因此，申银万国维持行业“看好”评级，股价表现的催化剂来自于政策所带来的负面预期的消除以及上市公司未来销售业绩的超预期；股票投资上，推荐保利、华侨城、福星股份(000926)和冠城大通(600067)。

关键假设点：经济平稳向上，信贷相对宽松。

有别人大众的认识：现阶段政府一刀切的概率较小；行业很难再回到08 年的格局。

股价表现的催化剂：成交量保持稳定向上。

核心假设风险。（1）流动性收缩的风险：随着宏观经济指标的好转，过度宽松的货币政策可能转向的预期；实体经济逐步复苏，吸引资金回流。由此将改变资金的格局。（2）如果局部区域房价上涨过高，可能成交量的萎缩，但极限幅度和出现时间有待持续观察。（3）政府无法容忍房价的上涨，采取相对过激的手段来进行调控。

申银万国：探路者调研简报及公告点评 给予首次评级“增持”

申银万国25日发布探路者(300005.sh)调研简报及公告点评，给予首次评级为“增持”。

探路者发布了一系列公告：1、超募资金使用计划（超募的1.02 亿将用于购置办公楼作为研发和生产管理中心、用于2010 年品牌与市场推广项目、补充流动资金）；2、公司获得高新技术企业认定，所得税率将由25%下降至15%；3、变更加盟专卖店的实施地点，由乌鲁木齐市中山路店改为包头市万达广场店。

结合申银万国上周对公司调研所得情况，申银万国的观点如下：

秋冬季销售情况较好，部分货品断货，申银万国预计良好的销售状况将使加盟商更乐观，2010 年1 月的订货会收入增速有望超预期。公司采用1 年2 次订货会的模式，分别在7 月和1 月召开，订货会收入将占到全部收入的80%左右。补单需要3 个月的时间，补单较难，通常公司自己会放量10%以备断货。09 年秋冬季销售很好，库存基本没有，部分货品断货，有销售回暖的因素，也有加盟商在上半年订货时过于保守的因素。因此，申银万国预计，断货将使加盟商对未来的销售情况更乐观，2010 年1 月的订货会有望达到50%左右的增长。

未来3 年门店扩张将加快，新品推出提升平效。公司09 年中期门店数是430 家，到11 月底已达到了480 家多，其中直营54 家，加盟420 多家。未来3 年门店扩张将加速，申银万国预计每年将新增100 多家门店。公司08 年推出新品400 多款，新品占收入60-70%，通过推新品将保持公司有10%以上的平效提升。

高新技术企业获批，所得税率下降，上调盈利预测。公司09 秋冬季销售情况好于预期，加上高新技术企业获批后3 年的所得税率从25%下降至15%，但09 年是否包含在内还需等税务部门通知。申银万国上调了盈利预测，09-11年EPS 为0.6/0.96/1.43 元（原预测0.56/0.74/0.90 元），对应的10/11 年PE 为44.8/30 倍。作为创业板公司，虽然估值较高，但成长性好，未来3 年净利润复合增长率55%，PEG 为0.82，从公司长远发展角度看，申银万国给予首次评级为“增持”。

申银万国：北巴传媒跟踪报告 重申“增持”评级

申银万国25日发布北巴传媒(600386)（600386.sh）跟踪报告表示，新广告合作协议有望成为股价催化剂，重申“增持”评级，具体如下：

投资评级与估值：申银万国重申北巴传媒“增持”评级，6 个月目标价18 元，隐含21%上涨空间。北巴传媒09-11年EPS 预测分别为0.35 元，0.58 元和0.71 元，对应2010 年PE 仅25 倍，远低于传媒行业40 倍PE 水平，而其未来两年复合增长率(约40%)远高于行业增速(约20%)。

关键假设点：(1)新广告合作协议中，给予广告合作方的分成比例：双层巴士为30%，单层巴士为40%；(2)2010年双层车身每年广告价格比2009 年提价10%至44 万(全国主要媒体广告价格均在上涨，涨幅区间主要落在10-30%之间)；(3)双层车上画率从2009 年65%提升至2010 年75%，以反映广告回暖趋势。

有别于大众的认识：市场可能担心，(1)新的广告协议给予广告合作方的分成比例可能过高；(2)如果广告合作方是两个而不是唯一一家，两家为争夺广告客户可能压低每车广告价格；申银万国认为，(1)广告分成比例过高可能性较低。中视传媒(600088)广告分成比例不到10%，电广传媒(000917)广告分成比例15%，正常广告代理方分成比例在10-15%居多。在集团公司支持上市公司的情况下，新华传媒(600825)广告分成比例25-30%，博瑞传播(600880)广告分成比例40%。申银万国认为，在北巴传媒承担媒体使用费前提下，广告合作方分成比例超过40%概率较小；(2)每车广告价格由于竞争导致下调的可能性较低；首先，选择单一广告合作方仍是大概率事件；其次，即使存在两家合作方，为维护自身利益，在北巴传媒协调下，价格同盟可能形成；最后，北京巴士车身广告价格相对来讲依然较低。

股价表现的催化剂：新广告代理协议签订且符合或优于申银万国预期。

核心假定风险：(1)新广告合作协议中广告分成比例过高；(2)宏观经济回暖趋势受阻。

国信证券：维持ST南方“推荐”评级

国信证券25日发布投资报告，维持ST南方（000716.sz）“推荐”的投资评级。

ST 南方宣布，获得南宁市中院《执行裁定书》，将南宁管道燃气公司80%的股权变更登记到公司名下。南宁市工商局正在办理南管燃气公司股权变更登记手续。

国信证券评论如下：

燃气公司控股权终落实 公司发展柳暗花明

按照公司的公告，南管燃气公司的股权将会在短期内落实。按照之前的规划，如果南管燃气股权获得确认，其在08 年计提的3900 万元预计负债，按照80%的权益在进行冲回，增厚EPS 约0.18 元。国信证券预计在09 年体现的概率较大。另外，燃气公司的投资收益和定向增发资产注入障碍的消除，将会给公司未来的业绩带来坚实的支撑。

燃气利润空间有扩大趋势 南管燃气获利丰厚

南管燃气是南宁市垄断性的民用天然气供应商。09 年1 月份，南宁市对天然气价格进行了上调，从原来的4.16 元/立方米上调至4.6 元/立方米，上调幅度超过10%。而09 年天然气采购价格却出现了显著的下降，国信证券估计09 年燃气公司实际净利润在5000 万左右。而11 月份全国天然气供应的紧张，又进一步强化了行业性的提价预期。考虑到10 年中海油广西天然接收站的建成和11 年西气东输到南宁后，天然气采购成本还有进一步下降的空间。国信证券预计10-11 年可实现投资收益3600 万元、4100 万元、对应当年摊薄后EPS0.17 和0.19 元。

资产注入将会重启 摊薄显著减少

公司前期公告称，由于南管燃气股权归属无法确定，导致在规定期限内无法完成资产评估，定向增发被破中止。在南管燃气股权确认之后，国信证券预计资产注入将会很快进入议事日程。而公司目前的股价高出上次拟定的增发价格（4.3 元）近一倍，摊薄效应将显著减少，预计可增厚EPS 在10-12%左右。

芝麻糊产能释放 10 年主营业务将会步入新台阶

公司目前3 万吨的芝麻糊生产能力，基本处于饱和状态。09 年底，新建的4 万吨产能已经投入使用，国信证券预计2010-2012年公司销售收入将出现年均30%以上的较快增长。

合理价格10-12 元 维持“推荐”

国信证券假设10 年资产注入能基本完成，预计09-11 年公司EPS 分别为0.25、0.40 和0.62 元，其中11 年上调了15%，目前股价对应PE 分别为32、20 和13 倍。国信证券认为公司10 年合理的市盈率应该在25-30 倍，合理价格区间在10-12 元，相对目前股价还有25-50%的空间。国信证券维持ST 南方“推荐”的投资评级。

国泰君安：东华软件(002065)增发点评 继续给予“增持”评级 目标价调高至28元

国泰君安25日发布东华软件（002065.sz）增发购买资产事件点评，继续给予“增持”的评级，目标价调高至28元。

公司于2009 年12 月24 日发出本公告，公布了发行股份购买资产预案。根据公告，公司拟通过发行股份的方式购买自然人张秀珍、张建华、江海标、王佺、吕兴海合法持有的北京神州新桥科技有限公司100%股权。本次发行股份购买资产截至2009年10 月31 日股权价值预估值为3.53 亿元。股份发行价格为19.73 元/股，发行数量不超过1630 万股。在未分配利润的处置上，以截止到本次交易评估基准日神州新桥经审计的未分配利润与2900 万元的孰低者归神州新桥目前股东张秀珍等人所有，其余部分归上市公司所有。

根据神州新桥目前股东的承诺，神州新桥2009-2012 年度实现的经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于3200 万元、3840 万元、4608 万元、4608 万元。本次发行股份购买资产相关事项，尚需股东大会批准，并需要中国证监会核准。

国泰君安点评如下：

1、并购可实现金融行业业务互补

国内外主要IT 企业发展实践表明，通过收购细分行业中优势中小企业，进行有效整合，可实现IT 企业迅速发展。公司继07 年成功收购联银通科技之后，通过本次收购，公司获取神州新桥的网络应用服务、系统集成等相关业务及人才队伍，使公司对金融业客户的服务领域得到扩大，公司的系统集成业务得到进一步发展，公司为金融业客户提供全方位IT 解决方案的能力得到增强。巩固系统集成优势，完善金融行业整体IT 服务链。在金融行业整体的IT 服务链中，公司在网络服务与集成环节相对薄弱。神州新桥自2001 年起参与了工商银行(601398)、建设银行(601939)、交通银行(601328)、中国银行(601988)、中国人民银行等大型金融企业的网络建设项目，熟练掌握了金融行业大型网络集成技术，技术水平整体处于行业领先水平；通过多年系统集成经验的积累，神州新桥形成了适合金融用户的多个解决方案。在参与金融行业网络集成的同时，神州新桥也参与了各大银行的网络管理系统建设，积累了丰富的网管建设经验及用户网管需求信息，在此基础上，神州新桥先后开发了具有自主知识产权的网络管理软件产品，目前已形成独具特色的网管系列产品。通过本次收购，公司在金融行业系统集成业务上的优势得到进一步增强，获得网络服务能力尤其是金融网络服务能力，完善了公司金融行业整体IT 服务链，公司为金融行业客户的服务能力得到大幅提升。

扩大公司金融行业IT 服务市场份额。神州新桥金融行业客户主要集中在银行领域，包括工商银行(601398)、交通银行(601328)、中国银行(601988)、建设银行(601939)等大型金融企业以及其他中小股份制银行。通过本次收购，公司对金融行业尤其是银行业客户的覆盖面更加全面，有助于公司提高在金融行业IT 服务领域的市场份额。

扩大公司服务网络的覆盖面。神州新桥在全国拥有23 个服务网点，尤其在一些相对偏远的地区拥有服务网点，以实现为客户提供即时响应和本地化支持的服务目标。通过本次交易，神州新桥的服务网点将与公司现有的服务网络形成互补，在双方的服务网络整合后，公司的服务网络会进一步拓展，形成了基本覆盖全国的服务网络体系，反应速度将全面提高。同时，公司能够提高客户的满意度和忠诚度，并可以通过对部分重叠分支机构的整合降低整体运营成本。

2、增厚公司业绩

根据神州新桥目前股东的承诺，神州新桥2009-2012 年度实现的经审计扣除非经常性损益后净利润分别不低于3200 万元、3840 万元、4608 万元、4608 万元。如2009-2012 年四年实际盈利总数不足净利润承诺总数的，神州新桥现有股东将于2012 年审计报告出具后一个月内将其本次认购的股份总数按一定比例计算股份补偿数，将该部分股份补偿数无偿赠送给其他股东，赠送的股份总数不超过神州新桥现有股东本次以资产认购的新股总数。

东华软件目前总股本4.26 亿，本次增发不超过1630 万股，增发后总股本为4.42亿。根据神州新桥股东承诺的利润水平，收购完成后公司2009-2012 年净利润将提升至2.81 亿、3.76 亿、4.79 亿、5.82 亿；对应EPS 分别为0.64 元、0.85 元、1.08元、1.31 元。

3、维持增持评级：东华软件一直是国泰君安推荐的品种。依赖现有的业绩预测，国泰君安继续给予“增持”的评级，目标价调高至28 元，对应32 倍10 年PE。

兴业证券：超声电子(000823)深度研究 给予“推荐”评级

兴业证券25日发布超声电子（000823.sz）深度研究报告，给予公司“推荐”投资评级，具体如下：

PCB 行业投资时点到来：PCB 企业利润对产品价格非常敏感，价格上升周期中企业盈利会大幅提高。从全球未来两年PCB 行业供需来看，需求将快速增长，而供给很可能出现扩产受限的局面，未来两年PCB产业可能出现供需紧平衡。PCB 价格有望步入上升周期，PCB 行业投资时点到来。

超声电子在PCB 领域具有竞争优势(310368,基金吧)：优势之一是中游、下游的一体化，可以增强公司议价能力，减少对CCL 长生的依赖，有助于提升公司竞争力；优势之二在于多年的工艺积累以及HDI 板生产技术，兴业证券认为未来HDI 板是发展最快的PCB 产品，公司将直接受益。

公司未来发展路径：公司必然会继续强化PCB 优势，适时扩产，将PCB 业务做精做强；另外，公司在原有STN 生产线基础上成功研发出电容式触摸屏技术，电容式触摸屏未来的发展前景广阔，不能排除公司抓住时机进入电容式触摸屏领域。

关键假设与盈利预测：兴业证券假设2010 年、2011 年PCB 价格上涨5%、6%，CCL 价格上涨10%、12%；假设公司2011 年新增12 万平方米二阶HDI 产能，未来两年PCB 毛利率为24%、26%。兴业证券暂不考虑触摸屏对公司影响，2009 年至2011 年每股收益为0.26、0.40、0.56 元。公司业绩对PCB 的毛利率非常敏感，兴业证券测算的结果是毛利率每提升1 个百分点，EPS 提升3 分钱。

估值与投资建议：2009 年至2011 年每股收益为0.26、0.40、0.56 元，对应动态市盈率为35、23、17 倍。兴业证券认为公司现有业务具有安全边际，而触摸屏业务则可能提升公司估值，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：PCB 行业是一个周期性行业，与全球经济密切相关。如果经济出现二次探底，需求再次下降，将对兴业证券的假设产生重要影响，也会对公司业绩产生重要影响。

兴业证券：京投银泰调研报告 维持“推荐”评级

兴业证券12 月24日调研了京投银泰,与公司董事会秘书进行了交流。25日，兴业证券发布京投银泰（600683.sh）调研报告，维持对公司的“推荐”评级，具体如下：

兴业证券看好公司未来3-5 年的发展潜力,简而言之,兴业证券认为公司的特点可以概括为有钱、有地，国企实力、民企动力。

09年初，公司完成了对北京市基础设施投资有限公司的定向增发，形成了京投和银泰分别持股29.81%和24.83%的股权结构。京投强大的资本实力和轨道开发资源以及银泰的房地产运作经验在京投银泰强强结合，形成京投银泰度特色的竞争优势(310368,基金吧)。

目前大股东北京市基础设施投资有限公司是北京市最大的国企之一，负责北京市轨道交通建设和投融资工作。2008 年底京投公司注册资本461.12 亿，总资产921.74 亿，净资产517.91 亿。京投具有通畅且强大的融资能力，银行借款利率通常下滑10%，通过发放短期融资券的资金成本在3%以下，即使匹配房地产项目开发的3-5 年的中期票据成本也仅为4%左右。近期京投银泰发布公告称大股东将以银行基准利率借款与上市公司30 亿，未来1 年结合京投银泰拿地和项目开发的需要，还会进一步提供资金支持，并且这些借款都可以随借随还，循环使用，最大限度的提高资金使用效率和降低上市公司财务负担。此外，公司拟以每股9.49 元的价格分别向第1、2 大股东定向增发1.05 亿股和0.45 亿股，补充上市公司资本金。前两大股东以接近市价的价格现金认购公司股权，充分显示了大股东对公司发展的支持和信心。在大股东的资金支持下，公司可以在合理范围内以超常规的负债率最大限度的实现规模和效益的增长。土地方面，大股东在轨道线路开发过程中，与当地区政府成立了多个合资公司，负责沿线土地和地铁上盖物业的一级开发工作，为上市公司后续介入赢得了先机。尤其地铁上盖物业的二级开发具有较高的专业技术要求、且在开发和后续管理过程中都需要与轨道开发主体有密切的合作，因此竞投银泰在获取轨道上盖物业的二级开发方面具有较大的优势。2010 年，将有2-3 个轨道上盖物业项目推出市场，基本都在4 环附近，周边物业目前售价在1.5-3 万元每平米，以上三个物业合计建筑面积在100 万平米左右。兴业证券认为公司很可能获取其中的2-3 个，从2011 年下半年开始，以上项目将进入销售环节，届时公司的资金流入和利润结算都将进入全新的高度。

公司现有房地产项目未结算面积187 万平米，出租面积约4.6 万平米，根据现有项目的销售和出租状况，兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.23 元、0.68 元和0.79 元，NAV 为8.88 元。考虑到公司强大的资金后盾和获取大量高利润项目的可能，兴业证券认为应该突破现有资产格局来看待公司未来的价值和成长速度，维持对公司的“推荐”评级。

兴业证券：中国平安(601318)与新桥签署《股份购买协议之补充协议》点评 维持“强烈推荐”评级

兴业证券25日发布中国平安（601318.sh）与新桥签署《股份购买协议之补充协议》点评，维持“强烈推荐”的投资评级。

公司董事会通过与新桥签署《股份购买协议之补充协议》的议案，将最后终止日由原来的2009 年12月31 日更改为2010 年4 月30 日，同时规定90 天的自动延期。如果在该90 天期限期满时未完成协议的有关条件，且如果双方的管理层同意需要更多时间来满足所有有关条件，则最后终止日应再自动延期90天。如果在第二个90 天期限内的任何时候，任何一方合理地认为不可能满足所有有关条件中的任何一项，则双方应诚意协商，以寻求完成本协议下拟定交易的替代途径。

兴业证券点评如下：

由于至今未拿到监管层的批文，导致该协议一直无法得到执行。从此次方案更改的内容看，双方表达了更为强烈的执行合同的意向。

同时也表明公司对提高银行业务占比、形成保险、银行、资产管理三足鼎立的混业金融战略的执行力度将加大。兴业证券预测，按2010年完成投资计算，2010年和2011年银行利润将分别占公司总利润的22.98%和29.09%。

在旧会计准则下，兴业证券预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.39 元、1.76 元、1.89元。公司整体估值水平为79.31--88.91 元，维持“强烈推荐”的投资评级。

兴业证券：京投银泰调研报告 维持“推荐”评级

兴业证券12 月24日调研了京投银泰,与公司董事会秘书进行了交流。25日，兴业证券发布京投银泰（600683.sh）调研报告，维持对公司的“推荐”评级，具体如下：

兴业证券看好公司未来3-5 年的发展潜力,简而言之,兴业证券认为公司的特点可以概括为有钱、有地，国企实力、民企动力。

09年初，公司完成了对北京市基础设施投资有限公司的定向增发，形成了京投和银泰分别持股29.81%和24.83%的股权结构。京投强大的资本实力和轨道开发资源以及银泰的房地产运作经验在京投银泰强强结合，形成京投银泰度特色的竞争优势。

目前大股东北京市基础设施投资有限公司是北京市最大的国企之一，负责北京市轨道交通建设和投融资工作。2008 年底京投公司注册资本461.12 亿，总资产921.74 亿，净资产517.91 亿。京投具有通畅且强大的融资能力，银行借款利率通常下滑10%，通过发放短期融资券的资金成本在3%以下，即使匹配房地产项目开发的3-5 年的中期票据成本也仅为4%左右。近期京投银泰发布公告称大股东将以银行基准利率借款与上市公司30 亿，未来1 年结合京投银泰拿地和项目开发的需要，还会进一步提供资金支持，并且这些借款都可以随借随还，循环使用，最大限度的提高资金使用效率和降低上市公司财务负担。此外，公司拟以每股9.49 元的价格分别向第1、2 大股东定向增发1.05 亿股和0.45 亿股，补充上市公司资本金。前两大股东以接近市价的价格现金认购公司股权，充分显示了大股东对公司发展的支持和信心。在大股东的资金支持下，公司可以在合理范围内以超常规的负债率最大限度的实现规模和效益的增长。土地方面，大股东在轨道线路开发过程中，与当地区政府成立了多个合资公司，负责沿线土地和地铁上盖物业的一级开发工作，为上市公司后续介入赢得了先机。尤其地铁上盖物业的二级开发具有较高的专业技术要求、且在开发和后续管理过程中都需要与轨道开发主体有密切的合作，因此竞投银泰在获取轨道上盖物业的二级开发方面具有较大的优势。2010 年，将有2-3 个轨道上盖物业项目推出市场，基本都在4 环附近，周边物业目前售价在1.5-3 万元每平米，以上三个物业合计建筑面积在100 万平米左右。兴业证券认为公司很可能获取其中的2-3 个，从2011 年下半年开始，以上项目将进入销售环节，届时公司的资金流入和利润结算都将进入全新的高度。

公司现有房地产项目未结算面积187 万平米，出租面积约4.6 万平米，根据现有项目的销售和出租状况，兴业证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.23 元、0.68 元和0.79 元，NAV 为8.88 元。考虑到公司强大的资金后盾和获取大量高利润项目的可能，兴业证券认为应该突破现有资产格局来看待公司未来的价值和成长速度，维持对公司的“推荐”评级。

银河证券：新华光(600184)资本运作继续推进 维持“推荐”评级

银河证券25日发布投资报告，新华光（600184.SH）资本运作继续推进，维持公司“推荐”的评级。

12 月24 日，公司发布公告，公司收到中国证监会《关于不予核准湖北新华光信息材料股份有限公司向西安北方光电有限公司发行股份购买资产的决定》文件；同时公司发布董事会决议公告，审议通过《关于继续推进公司发行股份购买资产暨关联交易事宜的议案》。

银河证券的分析与判断如下：

1) 公司将对本次资产重组申请材料进行补充和完善，主要内容包括：公司增持天达光伏46.71%股权的原因及对上市公司影响分析、非防务类资产纳入本次交易的原因分析及其它相关说明。另外，西光集团、红塔创投、云南工投已补充出具了天达光伏2010-2012 年业绩承诺；红塔创投、云南工投已补充出具了延长锁定期承诺。

银河证券认为，公司此次资本运作虽然将比原计划有所延迟，但公司在较短的时间内做好了补充和完善工作，有利于公司的后续运作。预计公司可能在2010 年上半年完成此次增发收购，为公司资本运作迈出成功的第一步。

2) 公司董事会通过了业绩承诺补偿的补充协议，主要内容为：西光集团承诺：如新华光本次发行股份购买资产在2010 年度内实施完毕，新华光购买的西光集团防务标的实现的净利润在2010 年不低于4,667 万元；在2011 年不低于4,470 万元；在2012 年不低于4,648 万元。

公司此次做出的2010 年－2012 年业绩承诺，与此前2009 年-2011 年的业绩承诺变化不大。银河证券认为，根据西光集团的资产盈利能力，公司业绩超出承诺的可能性较大。天达光伏未来两年将受益于太阳能行业的好转，银河证券预计该公司2010 年和2011 年的净利润不低于1500 万元和2500 万元。

3)兵器工业集团的大整合将给公司带来广阔的发展空间。在军工行业资产整合渐进高潮的趋势下，中国兵器工业集团的资产整合已经拉开大幕，目前集团的资产整合思路已经确立，未来2－3 年将按照“专业化重组与产研结合”的思路，对集团下属的光电类资产、化工类资产和车辆类资产分别进行整合，150多家企业将整合为30-50 家，充分发挥规模化的优势。银河证券认为，上市公司在经营效率、融资等方面具有明显的优势，因此将在集团的资产整合中发挥重要作用；新华光完成目前的资产收购后，在集团中的战略地位将大幅提高，未来将成为兵工集团光电类资产的重要整合平台，未来1－2 年内公司有可能对光电领域的研究所和生产型企业进行整合，再次实现公司的跨跃式发展。

投资建议：

假设公司2010 年完成此次资产收购，银河证券预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.11 元、0.7 元和0.9 元。按35 倍市盈率，公司2010 年合理估值为24.50 元，考虑到公司有持续整合集团资产的潜力，可给予一定的溢价，因此银河证券维持公司“推荐”的评级。

公司的主要风险为：新能源业务在发展环境和同行业竞争方面存在压力，增长的波动性可能较大。

中原证券：赣粤高速(600269)收到财政补贴1.12亿，维持“增持”评级

中原证券12月25日发布投资报告，针对赣粤高速（600269.SH）收到财政补贴1.12亿，维持“增持”评级。

赣粤高速今日公告，根据江西省人民政府《关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》的精神，省政府同意继续通过省财政支出渠道安排资金，对公司及控股子公司给予财政补贴。09年12月24日，公司收到江西省财政厅划拨的09 年财政补贴款11201万。

按照此次补贴计算，中原证券调高公司09年每股收益至0.5元，维持2010年0.51元的盈利预测，鉴于公司主营业务良好的发展潜力以及多元化经营的拓展，维持“增持”的投资评级。

中原证券：康恩贝(600572)通过非公开发行方案，维持“增持”评级

中原证券12月25日发布投资报告，针对康恩贝（600572.SH）通过非公开发行方案，维持“增持”评级。

本次非公开发行面向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他机构投资者、自然人等不超过10名的特定对象(不包括公司控股股东康恩贝集团有限公司及其一致行动人)。定价基准日为本次发行股票的董事会决议公告日（即2009年10月30日）。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即 9.86元/股。

本次非公开发行股票募集资金不超过42,300万元（净额）将用于以下项目：（1）公司基本药物目录产品扩产技改项目。该项目投资额约需24,500万元。（2）浙江康恩贝医药销售有限公司医疗终端营销网络及推广体系建设项目。该项目投资额约需9,100万元。（3）银杏叶种植基地建设项目。该项目投资额需8,700万元。

中原证券预计公司2009、2010年的EPS分别为0.36元、0.40元，对应的动态市盈率分别为30.53倍、27.48倍，维持“增持”的投资评级。

国元证券：给予国电电力(600795)“推荐”评级

国元证券(000728)12月25日发布投资报告，针对大渡河公司投资建设的瀑布沟水电站第二台机组5号机顺利通过72 小时试运行，成功投产发电，给予国电电力（600795.SH）“推荐”评级。

国元证券(000728)指出，瀑布沟水电站作为国电集团目前在建的最大水电项目，也是四川省灾后重建中最大水电工程。电站坝址位于大渡河中游四川省汉源县和甘洛县境内,装机容量330万千瓦，共6台机组，单机容量55万千瓦。水库总库容53.9亿立方米，具有不完全年调节能力，多年平均发电量145.85亿千瓦时，是一座以发电为主,兼有防洪、拦沙等综合效益的大型水电工程。该机组投产后，大渡河公司装机容量达到243万千瓦，公司控股装机容量达到1605.95 万千瓦，权益装机容量1266.52 万千瓦。

国电电力的水电开发在未来将围绕着大渡河上游展开，由于未来水电装机规模有很大的提升空间，因此值得长期关注，国元证券给予“推荐”评级。

国元证券：内蒙古乌拉特中旗二期风电项目已经被核准，维持漳泽电力(000767)“推荐”评级

国元证券12月25日发布投资报告，针对内蒙古乌拉特中旗二期风电项目已经被核准，维持漳泽电力（000767.SZ）“推荐”评级。

国元证券指出，乌拉特中旗二期4.95 万千瓦风电项目，总投资40656万元，静态投资39328 万元，建设期贷款利息1203 万元，铺底流动资金125万元。由公司独资建设，拟安装33 台1500千瓦风机，风电场运营是公司谋求新能源发电的重要一步。

国元证券称，公司目前比较大的看点有两个：（1）公司参股的华铝电是国务院批准的第一家铝电联营项目，总产能为35万吨，预计随着2010年铝价的回升（近期铝价超过16000元/吨），华铝的盈利能力逐渐增强，而公司盈亏平衡点为14500元/吨左右，并且公司的产品基本以长单为主，因此未来将为漳泽电力带来较为丰厚的投资收益，增厚每股收益0.12元左右。（2）公司又较多的电力储备项目（娘子关120万千瓦，侯马热点60万千瓦，临汾热点60千瓦），其中临汾热点投资即将完成，由此公司的装机规模还有很大提升的空间。

鉴于公司09 年实现盈利已成定局，而且2010 年将受益于电价上调，结合目前公司股价有很很高的安全边际及上涨空间，国元证券维持“推荐”评级。

国元证券：2009年中国粮食产量仍将实现增产，给予南宁糖业(000911)、贵糖股份(000833)、中粮屯河(600737)、新赛股份(600540)和新农开发(600359)“谨慎推荐”评级

国元证券12月25日发布投资报告，针对中国农业部种植业管理司的叶贞琴司长表示2009 年中国粮食产量仍将实现增产，给予南宁糖业（000911.SZ）、贵糖股份(000833)（000833.SZ）、中粮屯河(600737)（600737.SH）、新赛股份(600540)（600540.SH）和新农开发(600359)（600359.SH“谨慎推荐”评级。

国元证券称，虽然中国粮食总产量出现连续6 年增产，但结构性短缺问题、对自然灾害的防控问题依然突出。

2009 年旱情造成玉米减产，初步预计减产10%左右（700 万吨），而4000 万吨的国家储备，远可以抵消减产因素。因此，国元证券认为未来几个月，玉米价格以稳定为主。

2009 年新季大豆种植面积和总产量双双下降。又加上主产区大豆在生长期间，先后遭受了连续阴雨天气和低温霜冻的影响，大豆单产明显不如往年。因此，2009 年国产大豆减产已成定局。美国大豆产量创历史新高几成定局，虽然中国大豆减产，但国际大豆市场基本面偏空格局不变，而国内油用大豆对外的高度依赖性，使中国大豆价格紧跟国际市场。因此，后两个月虽有短期反弹，但国内外大豆期现货价格整体向下趋势不改。

据统计，2009/10 年度，全球棉花种植面积为4.56 亿亩，较之前调整数下调1 个百分点，单产为48.9公斤/亩，为六年最低水平。全球棉花产量预计为2230 万吨，同比减少5%。国内方面，总的来看，全国今年棉花单产与去年基本持平，但由于棉花相对种植效益的降低，棉花种植面积降低。导致总产降幅在14%左右。

总的来说，初步预计2009/10 榨季产糖量为1200 万吨，而需求达1460 万吨，缺口为260 万吨。目前，国储糖为240 万吨，加上明年古巴进口40 万吨，国储糖将达到280 万吨，假设国储糖全部抛售，供需将趋于平衡，但问题是国储糖不可能全部抛售，因此，2009/10 制糖期我国食糖供需仍让偏紧。国际方面，2009/10 制糖期，受印度和俄罗斯食糖减产，初步预计全球食糖缺口在400 万吨左右。

具体到相关上市公司，受益于棉花、食糖价格的持续攀升，国元证券认为南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河、新赛股份和新农开发等上市公司经营环境将得以改善，盈利能力将不断加强，因此给予“谨慎推荐”投资评级。

长江证券：维持一汽轿车(000800)“推荐”评级

长江证券(000783)12月25日发布投资报告，维持一汽轿车（000800.SZ）“推荐”评级。

2010 年公司预期行业销量可维持10%~15%的增长速度，而依据历史经验，一汽轿车的增长速度高于行业平均增速。2007年全行业销量增速22.3%而一汽轿车销量增速42.9%，2008年全行业销量增速6.6%而一汽轿车销量增速48.8%，今年1-11 月全行业销量增速41.9%而一汽轿车销量增速44.4%。尽管如此，公司在进行次年预算时仍然相对保守，依据行业增长预期调整目标明年大约5%-10%的销量规模增长，今年预期公司销售超过18 万辆，因此明年大约目标会定为19-21 万辆之间。

公司主要产品定位为2.0L 排量及以上中高端，系列产品中除B50 为1.6L 之外均为2.0L 以上排量车型，而奔腾B50在今年1-11 月间销售3.16 万辆，占公司销量比例仅为18.6%，对于小排量购置税减免政策的调整在明年具有相对较好的抗波动性。

目前公司拥有奔腾及马自达两个销售网络，每个销售网络大约150 家使用中及在建店铺。公司对于二三级城市的销售渠道下沉已经在两年前开始，自2007 年初开始拓充销售网点数量，增加了二三级市场的比例，同时加强了二级网点的业务拓展。但在不同地域对于城市下沉深度有所区别。例如在经济相对欠发达的中西部地区下沉至地级市，而在经济较好、消费水平较高的沿海地区下沉至县级市。

公司预计将于明年6 月份推出马自达MPV，于10 年底推出睿翼轿跑车，同时奔腾B50，B70 及马自达6 均将推出10年车型，更好的适应消费者新的审美需求。此外，奔腾B30 定位于较低排量，而B90 定位于更高端轿车，公司对其的规划均处于研发末期和生产准备期，预计车型的推出大约还需2-2.5年。此外公司在5年规划中包含跨界车奔腾SUV，有助于公司未来产品布局进一步完善。

马自达品牌方面，睿翼与同类型运动型轿车比较，在具备运动外观的基础上更具备运动的内在，拥有其他竞争产品不可比拟的良好弯道性能。观察马自达6 的发展历程，2005 年9 月上市的该车型于2006 年全年维持月均销量仅在3800辆左右，而今年至11 月均销量为6700 辆左右，慢热特性十足。由于马自达品牌的慢热性长江证券(000783)可以预计未来睿翼仍将维持稳步持续增长态势。

一款产品的国产化率提升主要取决于公司对于产品成本及质量的要求，而如触发器等零部件由于国外冲压件效率更高，因此价格甚至低于国内。基于类似情形，未来公司并不会对于马自达产品实行大力国产化改造。

公司目前正在筹划自主研发发动机，预计未来产出V6 发动机将配备红旗等高端车型，而1.6-2.3 将配备公司奔腾系列对应车型。目前B50 的配套发动机为大众速腾发动机，而B70 配备为马自达发动机。自主发动机的配备势必提高公司的利润。

长江证券指出，目前公司一工厂产能在两班倒情况下为20 万辆，目前由于消费者火爆的年末购车情绪仍在延伸，因此部分车间甚至需要三班倒，产能利用率维持过饱和。在生产中，马自达6 及睿翼之间，奔腾B50 及B70 之间可以根据消费需求调整产能利用比重，增加了公司的生产自由度，更适应市场需求。预计公司二工厂将于2010 年10 月份建成投产，预计产能10 万辆，但考虑到一个月的调试期，预计达成产能仅有2010 年12 月份一个月，对于公司全年产能提升并无太大帮助。二工厂投产后会根据市场需求调节其产能，需求持续旺盛则将逐步从单班到两班甚至三班，并逐步配备人力及其它相关资源，逐步达成完整甚至超产能释放，于此同时将保证一工厂的产能利用率维持高位。

公司今年前三个季度销售费用比去年同期增加了19%，同时可见公司今年第二季度比第一季度销售费用上升75%，而去年同期仅上升33%。该部分费用的一个重要组成部分为推广费用，公司对于推广费用的预算需要通过“确认市场增速->确保公司份额->确定公司销量目标->公司计算系统->确定推广费用预算”一套流程，随着今年6 月份开始上市的睿翼推广需求及今年车市火爆情形下公司对于保证市场份额，加深品牌对受众曝光率和积累品牌知名度等目的较大幅度提升了公司的推广费用。

同时公司在研发投入方面的具有不规律性。集团层面对于研发投入较大，上市公司较多依赖集团研发成果。公司与马自达一年两次确定关键零部件的采购价格，该部分成本受到日元汇率较大影响。

长江证券预计2009 年，2010 年公司EPS 分别为0.86、1.35 元，当前股价24.38 元，对应09 年、10 年EPS 为28 和18 倍PE。考虑到公司未来公司业绩稳定增长确定性及公司可能成为一汽集团整体上市平台价值，继续维持公司“推荐”投资评级。

长江证券：首次给予漳泽电力“谨慎推荐”评级

长江证券12月25日发布投资报告，首次给予漳泽电力（000767.SZ）“谨慎推荐”评级。

长江证券指出，公司主营火力发电生产，拥有3 座全资火电厂和2 座全资风电厂，此外公司参股秦皇岛热电40%的股权和华泽铝电股份公司40%的股权。其中，华泽铝电股份公司是公司与中国铝业(601600)合资成立的国内最大的铝电联营项目，建设规模为年产35 万吨电解铝、16 万吨阳极碳素和2 个30 万千瓦发电机组。

最近一期的电价调整中，山西省火电上网电价上调了1 分/度，潜在的煤价上调和利用小时下滑风险或将冲击电价调整的正面影响，火电机组明年业绩仍不乐观。

截止到2009 年11 月份，山西省火电机组的平均利用小时为4495 小时，长江证券预计2009 年全年山西省火电机组利用小时约为5000 小时。漳泽电力作为山西电网和华北电网的骨干发电企业，其利用小时有望高于省内火电机组平均水平，预计2009 年全年利用小时有望达到5500 小时。

山西省近几年装机规模迅速增长，截止到2009 年11 月，山西省新投机组445 万千瓦，装机规模4010 万千瓦，同比增长11.5%。根据山西省电力工业“十一五”发展规划，到2010 年，全省发电装机容量将达到4700 万千万，预计明年装机增速仍将维持在10%以上。长江证券预计2010 年山西省火电机组平均利用小时仍将继续下滑5-10%左右，漳泽电力的利用小时或将下滑至5000-5250 小时。

目前，公司标煤单价约540 元/吨，其中60%的煤量来自山西省内，价格约为560 元/吨；40%煤量来自陕西，价格约为520 元/吨。随着2009 年11 月份，山西和陕西两地上网电价分别上调了1 分和1.2 分，明年合同煤价将面临上行风险，预计煤价可能上调40 元/吨。根据测算上网电价上调1 分钱约可弥补煤价上涨30 元/吨，电价上调利好将被煤价上涨所侵蚀。

临汾热电进度将晚于市场预期，第一台机组将推迟至明年3-4 月份投产，第二台机组将于2010 年年底投产；侯马电厂将于明年开工；其余项目处于前期阶段，仍存在较大不确定性。内蒙达茂旗和内蒙乌拉特中旗风电机组的利用小时在2000 小时左右，度电成本约0.4 元/度，上网电价0.51 元/度，目前已经取得CDM 补贴，预计全年贡献利润约2500 万元。华泽铝电托管机组的盈利模式主要是通过收取托管费用，托管电价随着煤价上调而上浮，利润贡献有保障，预计全年贡献利润约2000 万元。

公司持有华泽铝电40%的股权，目前电解铝产能已经扩展至35 万吨。一吨电解铝约消耗2 吨氧化铝和1.44 万度电。其中，原材料氧化铝主要来自中铝山西铝厂，价格按照上海期铝价格的17%结算；电力来自自备电厂华泽铝电。电解铝盈亏平衡价格约为14600 元（含税价格）。2009 年上半年，铝价的持续低迷使得该部分业务大幅亏损，随着11 月份铝价开始加速上扬，公司投资收益将明显改善。预计2010 年电解铝均价约为16500 元/吨，华泽铝电有望贡献业绩0.13 元。

长江证券的盈利预测假设包括：公司储备项目进展顺利；2009-2011 年下属电厂上网电价保持现行水平不变；2009 年火电机组利用小时为5500，2010 年利用小时为5025，2011 年维持2010 年水平不变；2009 年标煤单价540 元/吨，2010 年标煤单价574 元/吨，2011 年维持2010 年价格不变； 公司税率维持目前水平不变；未考虑158 亿日元长期外债的汇兑损益；2010 年电解铝均价16500 元/吨。

长江证券预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.012、0.156 和0.183 元；分业务估值来看，公司目前股价具有一定安全边际，铝价的继续反弹将进一步提升公司未来业绩，首次给予“谨慎推荐”评级。

长江证券指出公司的风险包括利用小时下降幅度和煤价上涨幅度超出其预期；日元大幅升值导致大量汇兑损失；电解铝价格低于预期。

长江证券：首次给予一汽富维(600742)“谨慎推荐”评级

长江证券12月25日发布投资报告，首次给予一汽富维（600742.SH）“谨慎推荐”评级。

长江证券指出，在车厢业务剥离后公司摆脱了巨额亏损而只负担约每月100 万左右的小额折旧费用，减亏明显。09 年前三季度公司亏损分别为0.3，0.23 和0.02 亿元，依据往年季节性业绩表现，公司四季度预计亏损0.1 亿元，相比08 年本部亏损1.75 亿元，09 年预计全年亏损约0.65 亿元，减亏1.1 亿元。

目前公司主营业务主要包括钢车轮生产及铝车轮装配。钢车轮中的乘用车车轮主要供给捷达出租车，而截止11 月，今年捷达已经销售了20.98 万辆，在全部轿车品牌中销量排名第四，比去年同期增长8%。受捷达旺销影响，公司今年乘用车车轮业务稳步提升，为主要利润支撑项。

钢车轮中的商用车轮虽然与乘用车车轮相比价格较高、利润率较高，但销量并不大，主要为长春解放提供全部配套，为青岛解放提供部分配套，为一汽吉林的轻型和微型客车提供部分配套。公司的商用车轮安全标准控制严格，在安全性要求较高的客车市场具备一定优势。铝车轮装配业务制造流程为购入铝车轮和轮胎，装配好再售出，主要应用于集团内部的大众，红旗等。虽然该项业务每年为集团提供15 亿元左右的收入，但对公司的实际利润贡献并不大。

目前公司产能为400 万轮（两班倒），已基本实现满负荷运转，公司暂时无扩产计划。而总产能中包括40 万只（两班倒）的旋压车轮产能。所谓旋压车轮是指采用旋压工艺制造，其成形方法为用平面厚钢圈做毛坯，套在具有车轮型面的模具上，再通过不同型面旋轮施加压力，让钢圈金属随之变形成车轮形状，具备无内胎，车轮强度高等优点，主要用于高端中重卡等。目前国内仅二汽，重汽，福田等商用车龙头可能拥有该项生产技术。商用车轮目前具有向旋压车轮过渡的趋势，由于工艺的差异定价更高使得该产品具备5%-8%的较高毛利率，公司目前已经收到部分订单，若未来放量将加大利润空间。

公司订单获得主要为参与各新车型的供配招标，订单周期一般则为该车型的生命期，期间基本不会出现变动，若为集团内部采购将优先考虑。由于车轮的运输成本高，运输半径窄，因此公司主要业务集中在东北地区。而该地区主要车企有一汽大众、一汽轿车、一汽解放、一汽客车、一汽吉轻等，所以公司实际集团外供应订单较少。车轮行业竞争较为激烈，产品主要成本包括钢铁、模具折旧、冬季取暖、人工等，与南方民营企业相比并不具备成本优势。公司产品定价主要随市场变化，在首次招标时采取分订货量差异定价方式，若成本微调则价格不变，公司自行承受盈亏缺口。如今年钢价低位导致成本下降，但价格未变使得公司盈利上升，但明年钢价若非大幅上升则产品价格仍将保持稳定，会导致公司利润出现一定程度缩水。

公司参股公司主要包括富奥江森，天津英泰，富奥东阳，曼胡默尔等。其中富奥江森主要供应一汽大众和一汽轿车各类内饰等，天津英泰主要供应一汽丰田的座椅等，富奥东阳主要供应一汽大众和轿车的保险杠，曼胡默尔主要供应中国重汽(000951)及曼部分产品。其中富奥东阳表现突出，今年由产能发挥带来的规模效应，利润从去年500 万左右提升到今年预期总利润达5000 万以上。此外与延锋彼欧合资新成立的富维江森将主要供应保险杠，仪表盘等给位于成都的大众三厂，可预期其可能成为近两年的主要业绩增长点。公司未来新目标主要包括汽车电子，车灯等，发展手段以收购为主，目前已有部分处于谈判阶段，长江证券表示将保持关注。

长江证券预计2009 年，2010 年公司EPS 分别为1.31、1.60 元，当前股价24.00 元，对应09 年、10 年EPS 为18 和15 倍PE，估值优势较为明显。考虑到公司作为一汽集团零部件发展平台，但未来盈利增长变数较多，给予公司“谨慎推荐”投资评级。

东方证券：给予马应龙(600993)“买入”评级

东方证券12月25日发布投资报告，给予马应龙（600993.SH）“买入”评级。

公司马应龙给市场留下的印象就生产治痔类药中成药制造企业，而治痔类药物是一个市场规模不大的细分行业，因此认为马应龙未来的成长空间有限。与市场不同的观点，东方证券认为公司不仅仅是生产治痔类药物，公司的战略正在以治痔药物为核心，进行上下游延伸，增加核心成份的适应症，向下游延伸则建立肛肠医院，增加适应症则公司向药妆文面拓展。另外，药品研发与制造方面也向下消化道延伸增加公司的产品线。因此未来3-5年，公司将呈现治痔药、医院、药妆三足鼎立的局面，目前的治痔药所贡献的利润仅占三分之一，而肛肠医院以及药妆则各占三分之一的利润。因此马应龙的成长空间将被打开。

治痔药方面：马应龙痔疮膏进入基本药物目录及10g 装产品提价后带来的价量齐升。由于未来政府办基层医疗市场100%配备使用基本药物，因此痔疮膏将在基本医疗市场放量。上市以来痔疮膏经过四次提价，而2009年6 月，痔疮膏10 装由4.5 元每支提升至5 元每支，2009 年11 月又提升至6.1 元每支。马应龙痔疮栓销售稳步提升。小产品地奥斯明片及痔炎消片快速增长。2）肛肠医院：随着政策的放宽，民营资本进入医疗市场的积极性提高，未来盈利的空间也在提升。公司第一家肛肠医院已经于2008 年开设，2010 年将小幅盈利，3）药妆。马应龙八宝去黑圈眼霜是公司药妆的第一个产品。2009 年试销后市场反映良好，2010 年公司将大力推广其市场的销售，预计马应龙眼霜2010 年销售收入可达到3000-4000万元。

根据东方证券的盈利预测，公司2009-2011 年实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为1.33 亿元、2.12 亿元、2.87 亿元，同比增长65%、59%、35%，2009-2011 年的复合增长率为52.79%，每股收益为0.80 元、1.28 元、1.73 元，给予该股“买入”的投资评级。

东方证券指出公司近期的股价催化剂为亮丽的2010 年一季报及半年报及产品再次提价。

东方证券：赣粤高速收到09 年财政补贴，维持“增持”评级

东方证券12月25日发布投资报告，针对赣粤高速（600269.SH）收到09 年财政补贴，维持“增持”评级。

公司24 日发布公告：根据江西省人民政府《关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》（赣府字[2002]6 号文）的精神，省政府同意继续通过省财政支出渠道安排资金，对江西赣粤高速公路股份有限公司及其控股子公司给予财政补贴。2009 年12 月24 日，本公司收到江西省财政厅划拨的2009 年度财政补贴款人民币贰亿壹仟贰佰零壹万元整。

东方证券表示，公司公告收到09 年政府补贴款项2.12 亿，与08 年公司2.29 亿补贴基本持平，相应增加每股盈利0.07 元。天下没有免费的午餐，赣粤高速持续获得政府的财政支持也就意味着在政府财政吃紧、地方高速建设任务重的情况下可能将有更多的担当。

明年2 月27 日，公司权证到期，行权价格10.04 元，与目前的股价还有20%的空间，从公司的层面来讲还是希望能获得资本市场的资金。

不考虑后财政补贴款，赣粤高速09-11 年的盈利预测分别为0.45 元、0.51 元和0.55 元。目前股价8.36 元，动态市盈率为18.61X、16.52X、15.27X。此次补贴增加09 年盈利预测0.07 元，东方证券暂不上调。总体东方证券认为赣粤在行业内经营风险相对较小，业绩较为稳定和持续，维持公司“增持”评级。

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